来源：西部证券股份有限公司
策略周报：A股估值收缩 煤炭行业领涨
类别：策略机构：西部证券股份有限公司研究员：曹柳龙日期：2025-09-21
本周A 股总体估值收缩，煤炭行业领涨。受冬季保供影响，近期煤炭价格回升，秦皇岛港Q5500 动力末煤平仓价从9 月11 日的675 元/吨快速上行到9月19 日的704 元每吨，煤价上行驱动煤炭行业上涨。同时，市场轮动加速，低位的煤炭承接了部分资金。从估值来看，当前煤炭PB 位于历史79.9%分位数，性价比优势不明显，但煤炭供需结构改善，煤价有望持续修复并为股价修复提供动力。
创业板PE（TTM）扩张幅度高于主板低于科创板。算力基建剔除运营商/资源类的相对估值收缩。算力基建剔除运营商/资源类的相对PE（TTM）从上周的5.29 倍升至本周的5.63 倍，相对PB（LF）从上周的4.91 倍升至本周的5.52 倍。
观察行业绝对估值与相对估值的历史分位数——（1）从静态的PE（TTM）角度，大类行业中，可选消费、中游制造、大消费、周期类、中游材料绝对估值和相对估值均高于历史中位数，其中可选消费、中游制造绝对估值和相对估值均高于历史90 分位数。资源类绝对估值和相对估值均低于历史中位数，其中金融服务、服务业、必需消费相对估值低于历史10 分位数。
（2）从PB（LF）角度，大类行业中，TMT、可选消费、中游制造绝对估值和相对估值均高于历史中位数。金融服务、必需消费绝对估值和相对估值均低于历史中位数，其中大消费、必需消费相对估值低于历史10 分位数。
（3）从全动态PE 角度，各大类行业中，可选消费、中游制造、周期类、TMT 绝对估值和相对估值均高于历史中位数，其中可选消费绝对估值高于历史90 分位数。必需消费、资源类绝对估值和相对估值均低于历史中位数，其中必需消费相对估值低于历史10 分位数。
综合比较赔率（PB 历史分位数）与胜率（ROE 历史分位数）：当前石油石化、农林牧渔等行业同时具有低估值高盈利能力的特征。
综合比较赔率（全动态PE）与胜率（25-26 一致预期净利润复合增速）：当前，建筑材料、电力设备、有色金属、基础化工、传媒兼具低估值与高业绩增速。
本周股市相对债市性价比下降：A 股非金融ERP 从上周的0.85%降至本周的0.82%；股债收益差从上周的-0.22%升至本周的-0.17%。A 股非金融重点公司全动态ERP 从上周的2.88%降至本周的2.85%。
风险提示：策略观点不代表行业；估值水平并不代表股价走势；盈利环境发生超预期波动。
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责任编辑：王珂
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